公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管俄罗斯是资本主义还是社会主义人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相俄罗斯是资本主义还是社会主义(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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