5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗rong>

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。