事(shì)徐海为是谁？件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín徐海为是谁？)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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