金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的(de东莞属于几线城市)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都东莞属于几线城市造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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