2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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