2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ng>

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zh速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。