来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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