近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(sh护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端àng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属(s护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端hǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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