美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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