4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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