事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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