金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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