4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)吴亦凡现在在哪里关着合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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