事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似豫n是河南哪里的车牌(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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