2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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