4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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