文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月钟南山为什么被说成钟百亿同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(g钟南山为什么被说成钟百亿è)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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