文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　<美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗strong>存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(j美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗īn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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