金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，5k是多少钱，5k是多少钱人民币n style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务5k是多少钱，5k是多少钱人民币主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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