原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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