一、“中特估”投资范式之一：低(dī)估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带一路”和运营商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即(jí)便经历年初以来的大幅上涨后，当前这(zhè)些板块估值仍(réng)处于历史平均水平附(fù)近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能(néng)源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分(fēn)红也成为其(qí)进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政(zhèng)策(cè)持续(xù)支撑和催化，成(chéng)为“中特估(gū)”中“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)板块修(xiū)复的重要(yào)驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中俄(é)深化合作联合声明、中巴联合声作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面明(míng)等，以及后续5月召(zhào)开在(zài)即的第三届“一带一路(lù)”国际合(hé)作高峰论坛，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不(bù)断(duàn)，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经(jīng)济上升为国家战略，相(xiāng)关(guān)政(zhèng)策密(mì)集出台(tái)。今年国务院改组又新设国(guó)家数据局。运营商作为(wèi)“数字(zì)经(jīng)济”的基础设(shè)施，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预(yù)期(qī)

　　2023年中(zhōng)国复苏(sū)+人(rén)民币升值的全(quán)年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，带动(dòng)能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度依赖海外(wài)供应、同时下游需求基本集(jí)中在国(guó)内市场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受益于(yú)人民(mín)币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需(xū)求(qiú)预期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤(yóu)其是(shì)行业龙(lóng)头盈(yíng)利已(yǐ)在修复。

　　四、作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和(hé)运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大型(xíng)银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶(bó)制造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产(chǎn)业之一，近(jìn)年来经(jīng)历了(le)行(xíng)业调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景气已在改善(shàn)：一方(fāng)面，随着(zhe)全(quán)球航运市(shì)场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面，国(guó)企改(gǎi)革推动造(zào)船(chuán)企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业(yè)已在逐步实(shí)现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高分(fēn)红，类债属(shǔ)性突出。经济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及确(què)定(dìng)性较(jiào)高。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁(tiě)路板块上市公司更加注重投资人回报(bào)，多家公司发布(bù)股(gǔ)东回报计划，大(dà)幅提高分红比例以(yǐ)及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确定性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济(jì)复苏大背景下(xià)融资(zī)需(xū)求(qiú)回(huí)暖，基本(běn)面有支撑，板块估(gū)值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续(xù)三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后(hòu)续(xù)信贷、社融(róng)仍(réng)有望平稳(wěn)增长。此外，作为(wèi)业(yè)绩稳(wěn)定(dìng)且(qiě)高(gāo)分红的板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置，修复空(kōng)间(jiān)较大。作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面p>

　　风险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据波动，政(zhèng)策(cè)超预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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