事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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