来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì马云看未来商铺的前景)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fà马云看未来商铺的前景ng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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