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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

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