4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(t青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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