原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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