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长征有多长公里红军长征一共用了几年招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入长征有多长公里红军长征一共用了几年增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。长征有多长公里红军长征一共用了几年trong>

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。