5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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