近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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