公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的(de)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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