事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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