5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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