原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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