金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎn科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容g)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(g科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容uó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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