原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，宝马和特斯拉哪个档次高分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在宝马和特斯拉哪个档次高新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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