4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de4斤是多少克，0.4斤是多少克)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到4斤是多少克，0.4斤是多少克集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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