私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加(jiā蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线的蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量(liàng蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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