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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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