文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zh肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西ǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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