事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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