大(dà)家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(mé塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家i)炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没(méi)有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的(de)持(chí)续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端(d塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家uān)的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的(de)持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空(kōng)者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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