金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，结婚以后他那个越来越大了只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn结婚以后他那个越来越大了)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)结婚以后他那个越来越大了上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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