4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(rén边际贡献的计算公式是什么呀g)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的47边际贡献的计算公式是什么呀0万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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