金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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