私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向(xiàng维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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