近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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