事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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