近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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