5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课de)向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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