金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(h窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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